Política fiscal y tasas de interés

Dado que una política fiscal expansiva aumenta el gasto público o reduce los ingresos, aumenta el déficit presupuestario del gobierno o reduce el superávit. Es probable que una política de contracción reduzca un déficit o aumente un superávit. En cualquier caso, la política fiscal afecta así al mercado de bonos. Nuestro análisis de la política monetaria mostró que la evolución del mercado de bonos puede afectar la inversión. En esta sección encontraremos que lo mismo ocurre con la política fiscal.

Dado que la política fiscal afecta la cantidad que el gobierno toma prestada en los mercados de capital financiero, no solo afecta la demanda agregada, sino que también puede afectar las tasas de interés . En la figura 17.7, el equilibrio original (E0) en el mercado de capital financiero ocurre a una cantidad de $ 800 mil millones y una tasa de interés del 6%. Sin embargo, un aumento en los déficits presupuestarios del gobierno desplaza la demanda de capital financiero de D0 a D1. El nuevo equilibrio (E1) ocurre en una cantidad de $ 900 mil millones y una tasa de interés del 7%.

Una estimación de consenso basada en varios estudios es que un aumento en los déficits presupuestarios (o una caída en el presupuesto superávit) en un 1% del PIB provocará un aumento del 0,5% al 1,0% en la tasa de interés a largo plazo.

Figura 17.7. Política fiscal y tasas de interés. Cuando un gobierno toma dinero prestado en el mercado de capital financiero, provoca un cambio en la demanda de capital financiero de D0 a D1. A medida que el equilibrio se mueve de E0 a E1, la tasa de interés de equilibrio aumenta del 6% al 7% en este ejemplo. De esta manera, una política fiscal expansiva destinada a desplazar la demanda agregada hacia la derecha también puede conducir a una tasa de interés más alta, lo que tiene el efecto de desplazar la demanda agregada hacia la izquierda.

Aquí surge un problema. Una política fiscal expansiva, con recortes de impuestos o aumentos del gasto, tiene como objetivo aumentar la demanda agregada. Si una política fiscal expansiva también provoca tasas de interés más altas, las empresas y los hogares se desaniman de pedir prestado y gastar (como ocurre con una política monetaria estricta), reduciendo así la demanda agregada. Incluso si el efecto directo de la política fiscal expansiva sobre el aumento de la demanda no se compensa totalmente con una menor demanda agregada por tasas de interés más altas, la política fiscal puede terminar siendo menos poderosa de lo que se esperaba originalmente. Esto se conoce como desplazamiento, donde los préstamos y el gasto del gobierno dan como resultado tasas de interés más altas, lo que reduce la inversión empresarial y el consumo de los hogares.

Tenga en cuenta, sin embargo, que es la inversión privada la que se desplaza. La política fiscal expansiva podría tomar la forma de un aumento en el componente de inversión de las compras gubernamentales. Como hemos aprendido, algunas compras gubernamentales son de bienes, como suministros de oficina y servicios. Pero el gobierno también puede comprar artículos de inversión, como carreteras y escuelas. En ese caso, la inversión del gobierno puede estar desplazando a la inversión privada.

Lo contrario del desplazamiento ocurre con una política fiscal contractiva: un recorte en las compras gubernamentales o pagos de transferencia, o un aumento en los impuestos. Estas políticas reducen el déficit (o aumentan el superávit) y, por tanto, reducen el endeudamiento público, desplazando la curva de oferta de bonos hacia la izquierda. Las tasas de interés bajan, induciendo una mayor cantidad de inversión. Las tasas de interés más bajas también reducen la demanda y aumentan la oferta de dólares, lo que reduce el tipo de cambio e impulsa las exportaciones netas. Este fenómeno se conoce como «desplazamiento».

El desplazamiento debilita claramente el impacto de la política fiscal. Una política fiscal expansiva tiene menos fuerza; una política contractiva perjudica menos la actividad económica. Algunos economistas argumentan que estas fuerzas son tan poderosas que un cambio en la política fiscal no tendrá ningún efecto sobre la demanda agregada. Debido a que los estudios empíricos no han sido concluyentes, el grado de desplazamiento (y su reverso) sigue siendo un área de estudio muy controvertida.

Además, el hecho de que los déficits públicos de hoy puedan reducir el capital social que de otro modo estaría disponible para las generaciones futuras no implica que dichos déficits sean incorrectos. Si, por ejemplo, los déficits se utilizan para financiar la inversión del sector público, entonces la reducción en capital privado provisto para el futuro se ve compensado por la mayor provisión de capital del sector público. Las generaciones futuras pueden tener menos edificios de oficinas pero más escuelas.

El papel de la política monetaria

En este punto, puede que se pregunte acerca de la Reserva Federal. Después de todo, ¿no puede la Reserva Federal utilizar una política monetaria expansiva para reducir las tasas de interés o, en este caso, para evitar que suban las tasas de interés? Esta útil pregunta enfatiza la importancia de considerar cómo funcionan las políticas fiscal y monetaria entre sí.Imagine un banco central que se enfrenta a un gobierno que tiene grandes déficits presupuestarios, lo que provoca un aumento de las tasas de interés y desplaza la inversión privada. Si los déficits presupuestarios aumentan la demanda agregada cuando la economía ya está produciendo un PIB cercano al potencial, lo que amenaza con un aumento inflacionario en los niveles de precios, el banco central puede reaccionar con una política monetaria contractiva. En esta situación, las tasas de interés más altas del endeudamiento del gobierno aumentarían aún más debido a una política monetaria contractiva, y el endeudamiento del gobierno podría desplazar una gran cantidad de inversión privada.

Por otro lado, si el Los déficits presupuestarios aumentan la demanda agregada cuando la economía produce sustancialmente menos que el PIB potencial, un aumento inflacionario en el nivel de precios no es un gran peligro y el banco central podría reaccionar con una política monetaria expansiva. En esta situación, las tasas de interés más altas de los préstamos del gobierno se compensarían en gran medida con las tasas de interés más bajas de la política monetaria expansiva, y habría poco desplazamiento de la inversión privada.

Sin embargo, incluso un banco central no puede borrar la mensaje general de la identidad nacional de ahorro e inversión. Si aumenta el endeudamiento del gobierno, entonces la inversión privada debe caer, o el ahorro privado debe aumentar, o el déficit comercial debe caer. Al reaccionar con una política monetaria contractiva o expansiva, el banco central solo puede ayudar a determinar cuál de estos resultados es probable.

Autocomprobación: desplazamiento

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