Soukromý kapitál. Samotný termín nadále vyvolává obdiv, závist a – v srdcích mnoha ředitelů veřejných společností – strach. V posledních letech investovaly soukromé kapitálové společnosti obrovské – a kontroverzní – částky, přičemž sledovaly stále větší akviziční cíle. Podle společnosti Dealogic, která sleduje akvizice, celosvětová hodnota výplaty soukromého kapitálu přesahující 1 miliardu dolarů vzrostla z 28 miliard v roce 2000 na 502 miliard v roce 2006. Navzdory tomu, že prostředí soukromého kapitálu je stále náročnější uprostřed rostoucích úrokových sazeb a větší kontroly ze strany vlády, dosáhlo toto číslo jen v první polovině roku 2007 501 miliard dolarů.

Reputace soukromých kapitálových společností dramatickým zvyšováním hodnoty jejich investic pomohla podpořit tento růst. Jejich schopnost dosahovat vysokých výnosů je obvykle přičítána řadě faktorů: vysoce výkonné pobídky jak pro správce portfolia soukromého kapitálu, tak pro provozní manažery podniků v portfoliu; agresivní využívání dluhu, které poskytuje finanční a daňové výhody; rozhodné zaměření na zlepšení peněžních toků a marží; a osvobození od omezujících předpisů pro veřejné společnosti.

Ale základním důvodem růstu private equity a vysoké míry návratnosti je něco, čemu se dostalo malé pozornosti, možná proto, že je to tak zřejmé: standardní praxe firem při nákupu podniků a poté, co je provedeme přechodem rychlého zlepšení výkonu, prodáme je. Tato strategie, která ztělesňuje kombinaci podnikání a správy investičního portfolia, je jádrem úspěchu private equity.

Veřejné společnosti – které vždy získávají podniky s úmyslem držet se jich a integrovat je do jejich operace – mohou se ziskem učit nebo si půjčit z tohoto přístupu typu buy-to-sell. Aby to mohli udělat, musí nejprve pochopit, jak to společnosti soukromého kapitálu tak efektivně využívají.

Sweet Equity Sweet Spot

Je zřejmé, že nákup za účelem prodeje nemůže být vše- účelová strategie pro veřejné společnosti. Nemá smysl, když získaný podnik bude těžit z důležité synergie s existujícím portfoliem podniků kupujícího. Rozhodně to není způsob, jak by společnost mohla těžit z akvizice, jejímž hlavním lákadlem jsou její vyhlídky na dlouhodobý organický růst.

Jak však ukázaly společnosti zabývající se soukromým kapitálem, strategie je ideálně vhodná, když Aby bylo možné realizovat příležitost pro krátkodobé až střednědobé vytváření hodnot, musí kupující převzít přímé vlastnictví a kontrolu. Taková příležitost se nejčastěji naskytne, když firma nebyla agresivně řízena, a proto nedosahuje dobrých výsledků. Lze jej najít také u podniků, které jsou podhodnocené, protože jejich potenciál není snadno patrný. V těchto případech, jakmile budou provedeny změny nezbytné k dosažení pozvednutí hodnoty – obvykle po dobu dvou až šesti let – má pro vlastníka smysl prodat podnik a přejít na nové příležitosti. (Ve skutečnosti jsou společnosti soukromého kapitálu povinny s podniky nakonec disponovat; viz postranní panel „Jak funguje soukromý kapitál: Primer.“)

Výhody nákupu a prodeje v takových situacích jsou jasné – i když Znovu, často přehlíženo. Zvažte akvizici, která rychle zvyšuje hodnotu – generuje roční návratnost investorů, řekněme, 25% ročně, ale po první tři roky – ale následně vydělává skromnější, i když stále zdravý výnos, řekněme, 12% rok. Společnost zabývající se soukromým kapitálem, která ji po strategii nákupu a prodeje prodá po třech letech, získá 25% roční výnos. Diverzifikovaná veřejná společnost, která dosahuje stejného provozního výkonu jako získaný podnik – ale jak je typické , koupil ji jako dlouhodobou investici – získá návratnost, která se přiblíží 12%, čím déle bude vlastnit podnik. Pro veřejnou společnost, držet se podnikání, jakmile budou provedeny změny vytvářející hodnotu, zředí finální vrátit se.

V prvních letech aktuálního výkupného m, soukromým kapitálovým společnostem se dařilo hlavně získáváním nevýdělečných obchodních jednotek velkých veřejných společností. Za svých předchozích vlastníků tyto podniky často trpěly zanedbáváním, nevhodnými výkonnostními cíli nebo jinými omezeními. I když byly tyto podniky dobře řízeny, možná jim chyběly nezávislé výsledky, protože mateřská společnost integrovala své operace s operacemi jiných jednotek, což ztěžovalo oceňování podniků. Prodej nechtěných obchodních jednotek veřejnými společnostmi byl podle Dealogic nejdůležitější kategorií výkupů velkých private equity do roku 2004 a široce obdivovaná historie předních firem s vysokou návratností investic pochází z velké části z akvizic tohoto typu.

V poslední době se společnosti zaměřené na větší růst zaměřily na akvizici celých veřejných společností. (Viz výstava „Private Focus’s New Focus.“) To vytvořilo nové výzvy pro společnosti private equity.Ve veřejných společnostech bylo snadno dosažitelné zlepšení výkonu často již dosaženo lepším řízením společností nebo aktivizací zajišťovacích fondů. Například zajišťovací fond s významným podílem ve veřejné společnosti může, aniž by musel přímo kupovat společnost, tlačit na správní radu, aby provedla cenné změny, jako je prodej nepotřebných aktiv nebo vyčlenění podřízené jednotky. Pokud je třeba veřejnou společnost za účelem zlepšení její výkonnosti vzít do soukromí, potřebné změny pravděpodobně otestují implementační schopnosti soukromého kapitálového podniku mnohem více, než by to bylo při akvizici obchodní jednotky. Když v roce 1999 KKR a GS Capital Partners, divize soukromého kapitálu společnosti Goldman Sachs, získala od společnosti Siemens jednotku Wincor Nixdorf, byli schopni spolupracovat s dosavadním vedením a řídit se jejím plánem růstu výnosů a marží. Naproti tomu od převzetí soukromého Toys „R“ Us v roce 2005 musely KKR, Bain Capital a Vornado Realty Trust nahradit celý vrcholový manažerský tým a vyvinout zcela novou strategii pro podnikání.

Mnozí také předpovídají, že financování velkých výkupů bude přinejmenším v krátkodobém horizontu mnohem obtížnější, pokud dochází k cyklickému růstu úrokových sazeb a levný dluh vysychá. A firmám se může stát těžší vydělat své investice jejich zveřejněním; vzhledem k současnému vysokému objemu odkupů by počet velkých IPO mohl akciové trhy zatěžovat „schopnost absorbovat nové problémy za několik let.

I když současná vlna investic do soukromého kapitálu ustupuje, výrazné výhody přístupu buy-to-sell – a lekce, které nabízí veřejným společnostem – Za prvé, protože všechny podniky v portfoliu soukromého kapitálu budou brzy prodány, zůstávají v centru pozornosti a pod stálým tlakem. Naproti tomu obchodní jednotka, která je již nějakou dobu součástí portfolia veřejné společnosti a má adekvátní výkon, ne-li neobyčejný, obecně nedostává prioritní pozornost vrcholového vedení. Kromě toho, protože každá investice uskutečněná soukromým kapitálovým fondem do podniku musí být během životnosti fondu zlikvidována, je možné přesně měřit hotovostní výnosy z těchto investic. To usnadňuje vytváření pobídek pro správce fondů a pro vedoucí pracovníky podnikající přímo v souvislosti s peněžní hodnotou získanou investory fondů. To neplatí pro manažery obchodních jednotek nebo dokonce pro podnikové manažery ve veřejné společnosti.

Dále proto, že soukromé kapitálové společnosti nakupují pouze za účelem prodeje, nejsou sváděny často lákavou možností hledání způsobů, jak sdílet náklady, schopnosti nebo zákazníky mezi svými podniky. Jejich řízení je štíhlé a soustředěné a vyhýbá se plýtvání časem a penězi, které podniková centra, když jsou odpovědná za řadu volně souvisejících podniků a chtějí si ospravedlnit své udržení v portfoliu, často marně hledají synergii.

A konečně, relativně rychlý obrat podniků vyžadovaný omezenou životností fondu znamená, že soukromé kapitálové společnosti rychle získají know-how. Společnost Permira, jeden z největších a nejúspěšnějších evropských fondů soukromého kapitálu, uskutečnila v letech 2001 až 2006 více než 30 podstatných akvizic a více než 20 prodejů nezávislých podniků. Jen málo veřejných společností rozvíjí tuto hloubku zkušeností v nákupu, transformaci a prodeji. / p>

Co mohou veřejné společnosti dělat

Vzhledem k tomu, že soukromý kapitál se postupně prohluboval, veřejné společnosti přesunuly pozornost od akvizic vytvářejících hodnotu, jaké soukromé fondy vytvářejí. Místo toho se soustředili na synergické akvizice. Konglomeráty, které kupují nesouvisející podniky s potenciálem významného zvýšení výkonu, jak to udělali ITT a Hanson, vypadly z módy. Výsledkem je, že soukromé kapitálové společnosti čelily několika soupeřům o akvizice ve své sladké pozici. Vzhledem k úspěchu soukromého kapitálu je na čase, aby veřejné společnosti zvážily, zda by v tomto prostoru mohly přímo konkurovat.

Vidíme dvě možnosti. Prvním je přijetí modelu buy-to-sell. Druhým je zaujmout pružnější přístup k vlastnictví podniků, ve kterém je ochota dlouhodobě se držet akvizice vyvážena závazkem prodat, jakmile vedení společnosti cítí, že již nemůže přidávat další hodnotu .

Koupit a prodat.

Společnosti, které chtějí tento přístup vyzkoušet v čisté podobě, čelí některým významným překážkám. Jedním z nich je výzva k přepracování podnikové kultury, která má zakomponovanou strategii buy-to-keep.To vyžaduje, aby společnost nejen zbavila hluboce přesvědčení o integritě podnikového portfolia, ale také aby vyvinula nové zdroje a možná dokonce dramaticky změnila své dovednosti a struktury.

Ve Spojených státech existuje také daňová bariéra. . Zatímco fondy soukromého kapitálu, organizované jako soukromá partnerství, neplatí žádnou daň z příjmů právnických osob z kapitálových zisků z prodeje podniků, veřejné společnosti jsou z těchto zisků zdaněny běžnou sazbou právnických osob. Tento rozdíl daně z příjmu právnických osob není vyvážen nižšími daněmi z příjmů fyzických osob pro investory veřejných společností. Vyšší daně výrazně snižují atraktivitu veřejných společností jako prostředku pro nákup podniků a jejich prodej po zvýšení jejich hodnoty. Veřejné společnosti v Evropě kdysi čelily podobné daňové bariéře, ale zhruba za posledních pět let byla ve většině evropských zemí odstraněna. To výrazně zlepšuje daňové postavení evropských veřejných společností při nákupu a prodeji. (Všimněte si, že ve Spojených státech byly předmětem veřejné kontroly dvě daňové otázky. První – ať už by se s veřejně obchodovanými společnostmi pro správu soukromého kapitálu mělo zacházet jako s soukromými partnerstvími nebo jako s veřejnými společnostmi pro daňové účely – úzce souvisí s otázkou, kterou vznášíme. Druhý – zda je podíl zisků, které partneři soukromých kapitálových společností vydělávají prodejem podniků ve fondech pod jejich správou, zdaňován nízkou sazbou pro zisky osobního kapitálu nebo vyšší sazbou pro běžný osobní příjem – je zcela odlišný.)

Navzdory překážkám některé veřejné společnosti ve skutečnosti úspěšně vyvinuly obchodní model buy-to-sell. Ve skutečnosti jsou dvěma dlouholetými hráči při odkupu na středním trhu (v hodnotě mezi 30 a 1 miliardou dolarů) veřejné společnosti: American Capital Strategies, které v nedávné době dosáhly tržní kapitalizace kolem 7 miliard dolarů, a britská společnost 3i, jejíž tržní kapitalizace je asi 10 miliard dolarů. Obě společnosti nalezly způsoby, jak obejít daň z příjmů právnických osob (Spojené království daň zrušilo až v roce 2002), a to přijetím neobvyklých organizačních struktur – „společnost pro rozvoj podnikání“ v případě společnosti American Capital; „investiční důvěra“ v případě společnosti 3i . Tyto struktury však ukládají právní a regulační omezení provozu společností; například existují omezení schopnosti společností zabývajících se rozvojem podnikání získávat veřejné společnosti a výše dluhu, který mohou použít. Díky těmto omezením jsou tyto struktury neatraktivní jako prostředky konkurující soukromému kapitálu, přinejmenším pro velké odkupy ve Spojených státech.

S odstraněním daňových překážek v celé Evropě se objevilo několik nových veřejně citovaných účastníků odkupu. . Největší jsou dvě francouzské společnosti, Wendel a Eurazeo. Oba dosáhli vysoké návratnosti svých investic do odkupu. Například Eurazeo dosáhlo průměrné vnitřní míry návratnosti 53% u Terrealu, Eutelsatu a Fraikinu, jeho tří velkých odkupů za posledních pět let. (Ve Spojených státech, kde si soukromé společnosti mohou, stejně jako soukromá partnerství, zvolit, že nebudou podléhat dani z příjmů právnických osob, se společnost Platinum Equity stala jednou z nejrychleji rostoucích soukromých společností v zemi tím, že soutěží o výkup dceřiných společností veřejných společností.)

Vznik veřejných společností, které na trhu soutěží se soukromým kapitálem o nákup, transformaci a prodej podniků, by mohly mít zásadní prospěch pro investory. Fondy soukromého kapitálu jsou nelikvidní a jsou rizikové kvůli vysokému využití dluhu; dále poté, co investoři převedli své peníze do fondu, nemají žádné slovo v tom, jak jsou spravovány. Jako náhradu za tyto podmínky by investoři měli očekávat vysokou návratnost. Přestože některé společnosti zabývající se soukromým kapitálem dosáhly vynikajících výnosů pro své investory, je průměrný čistý výnosový výnos fondů z dlouhodobého hlediska při výkupu v USA přibližně stejný jako celkový výnos pro akciový trh.

Správci fondů soukromého kapitálu mezitím získali mimořádně atraktivní odměny s malými počátečními investicemi. Jako kompenzaci za převzetí iniciativy při získávání peněz, správě investic a marketingu jejich výhod mají strukturované dohody, takže k nim plyne velká část hrubého výnosu – kolem 30%, po připočtení poplatků za správu a další poplatky. A toto číslo nezohledňuje žádné výnosy z jejich osobních investic do fondů, které spravují. Veřejné společnosti usilující o strategii buy-to-sell, které se denně obchodují na akciovém trhu a odpovídají akcionářům, mohou investorům poskytnout lepší řešení.

Odkud může značný počet veřejně obchodovaných konkurentů vznikne soukromý kapitál? I když v zásadě ocení přitažlivost strategie soukromého kapitálu, je pravděpodobné, že si ji osvojí jen málo dnešních velkých veřejných průmyslových nebo servisních společností. Jejich investoři by byli opatrní.Jen málo firemních manažerů by snadno vklouzlo do role více orientované na správu investic. Partneři soukromého kapitálu jsou obvykle bývalí investiční bankéři a rádi obchodují. Většina špičkových podnikových manažerů jsou bývalí vedoucí obchodních jednotek a rádi řídí.

Veřejné finanční firmy však mohou najít je snazší sledovat strategii nákupu a prodeje. Více investičních společností může přejít na styl správy soukromého kapitálu, jako to udělali Wendel a Eurazeo. Více soukromých kapitálových společností se může rozhodnout, jako například společnost Ripplewood se sídlem v USA při počáteční veřejné nabídce RHJ International na bruselské burze cenných papírů, uvést celé investiční portfolio na veřejné trhy. Zkušenější investiční banky mohou následovat příklad Macquarie Bank, která vytvořila společnost Macquarie Capital Alliance Group, společnost obchodovanou na australské burze cenných papírů, která se zaměřuje na příležitosti nákupu a prodeje. Navíc se někteří zkušení manažeři soukromého kapitálu mohou rozhodnout získat veřejné peníze do odkupního fondu prostřednictvím IPO. (Tyto příklady je třeba odlišit od počáteční veřejné nabídky soukromé společnosti Blackstone společnosti, která spravuje fondy Blackstone, ale nikoli samotné fondy.)

Flexibilní vlastnictví.

Strategie flexibilního vlastnictví by mohla mít větší přitažlivost pro velké průmyslové a servisní společnosti než pro nákup za účelem prodeje. V rámci takového přístupu se společnost drží u podniků tak dlouho, dokud může přidat významnou hodnotu tím, že zlepší jejich výkon a podpoří růst. Společnost je stejně ochotná tyto podniky zlikvidovat, jakmile to již jednoznačně neplatí. Rozhodnutí o prodeji nebo vyčlenění podniku je považováno za vyvrcholení úspěšné transformace, nikoli za výsledek nějaké předchozí strategické chyby. Zároveň se společnost může volně držet získaného podniku, což mu dává potenciální výhodu oproti soukromým kapitálovým společnostem, které se někdy musí vzdát odměn, kterých by dosáhly, pokud budou investovat do delšího období.

Lze očekávat, že flexibilní vlastnictví nejvíce osloví společnosti s portfoliem podniků, které nesdílejí mnoho zákazníků nebo procesů. Vezměte General Electric. Společnost v průběhu let prokázala, že podnikové vedení může skutečně přidat hodnotu diverzifikované skupině podniků. Korporátní centrum GE pomáhá budovat obecné manažerské dovednosti (jako je nákladová disciplína a zaměření na kvalitu) napříč svými podniky a zajišťuje, že všichni budou efektivně využívat široké trendy (jako offshoring do Indie a přidávání nabídky služeb do výrobních podniků). Navzdory občasným výzvám k tomu, aby se společnost GE rozpadla, dohled nad řízením společnosti dokázal vytvořit a udržet vysoké marže v celém portfoliu, což naznačuje, že omezit se na synergické akvizice by bylo chybou.

Ve skutečnosti, s díky svým legendárním manažerským schopnostem je GE pravděpodobně lépe vybavena k nápravě nedostatečné výkonnosti než soukromé kapitálové společnosti.

K realizaci výhod flexibilního vlastnictví pro své investory by však GE musela být ostražitá ohledně rizika udržení podnikání po vedení společnosti již nemohlo přispět žádnou podstatnou hodnotou. GE je proslulá konceptem snižování dolních 10% manažerů každý rok. Aby byla zajištěna agresivní správa investic, mohla by společnost, snad s menší kontroverzí, iniciovat požadavek prodat každý rok 10% podniků s nejmenším potenciálem přidat hodnotu.

GE by samozřejmě musela platit korporacím daně z kapitálových výnosů z častých prodejů podniků. Tvrdíme, že by měla být odstraněna daňová omezení, která diskriminují americké veřejné společnosti ve prospěch fondů soukromého kapitálu a soukromých společností. I v současném daňovém prostředí USA však existují veřejné způsoby, jak tuto zátěž snížit. Například spinoffy, ve kterých majitelé mateřské společnosti dostávají podíly na kapitálu v nově nezávislé entitě, nepodléhají stejným omezením; po rozdělení mohou jednotliví akcionáři prodat akcie v novém podniku bez splatné daně z kapitálových výnosů.

Nenašli jsme žádné velké veřejné společnosti v průmyslovém sektoru nebo sektoru služeb, které by výslovně sledovaly flexibilní vlastnictví jako způsob soutěžit na soukromém kapitálovém místě. Ačkoli mnoho společností prochází obdobím aktivního prodeje podniků, účelem je obvykle udělat příliš diverzifikované portfolio cílenější a synergičtější, ne realizovat hodnotu z úspěšně dokončených vylepšení výkonu.Dokonce ani akviziční konglomeráty, jako jsou ITT a Hanson, které úspěšně zacílily na příležitosti ke zlepšení výkonu, nakonec nebyly dost ochotné prodat nebo vyčlenit podniky, jakmile již nemohly zvýšit svou hodnotu – a proto bylo obtížné udržet růst příjmů. Ale vzhledem k úspěchu modelu soukromého kapitálu musí společnosti přehodnotit tradiční tabu o prodeji podniků.

Volba a realizace portfoliové strategie

Jak jsme viděli, soutěžit s nabídkami soukromého kapitálu veřejným společnostem významnou příležitost, ale není snadné těžit z toho. Manažeři potřebují dovednosti v investování (nákupu i prodeji) a ve zlepšování správy provozu. Výzva je podobná výzvě podnikové restrukturalizace – kromě toho, že se musí opakovat znovu a znovu. Po dokončení vyčerpávající práce na transformaci již není možné vrátit se k podnikání jako obvykle.

Konkurence s private equity jako způsob vytváření hodnoty pro akcionáře bude mít smysl především pro společnosti, které vlastní portfolio podniků, které nejsou nejsou úzce spjaty. (Další informace o řadě investičních přístupů, které využívají fondy a korporátní kupující, najdete na postranním panelu „Mapování potenciálních portfoliových strategií.“) Při určování, zda je to pro vaši společnost dobrý krok, si musíte položit několik těžkých otázek:

Dokážete rozpoznat a správně ocenit podniky s příležitostmi ke zlepšení? U každé transakce, kterou společnost soukromého kapitálu uzavře, může proaktivně prověřit desítky potenciálních cílů. Mnoho firem tomu věnuje větší kapacitu než cokoli jiného. Manažeři soukromého kapitálu pocházejí z investiční bankovnictví nebo strategické poradenství a často mají také zkušenosti s liniovým obchodem. Využívají své rozsáhlé sítě obchodních a finančních spojení, včetně potenciálních dražebních partnerů, k hledání nových obchodů. Jejich dovednosti v předvídání peněžních toků jim umožňují pracovat s vysoká páka, ale přijatelné riziko. Veřejná společnost, která přijme strategii nákupu a prodeje alespoň v části svého obchodního portfolia, musí posoudit své schopnosti v těchto a pokud chybí, rozhodněte, zda by je bylo možné získat nebo rozvíjet.

Máte dovednosti a zkušenosti, abyste ze špatně fungujícího podniku udělali hvězdu? Firmy soukromého kapitálu obvykle vynikají v sestavování silných, vysoce motivovaných výkonných týmů. Někdy to jednoduše znamená poskytnout současným manažerům lepší výkonnostní pobídky a větší autonomii, než jakou věděli v předchozím vlastnictví. Může to také znamenat najímání talentů pro správu ze soutěže. Nebo to může znamenat práci se stájí „sériových podnikatelů“, kteří, i když nejsou zaměstnanci firmy, s firmou úspěšně spolupracovali více než jednou na výkupních účtech.

Dobré soukromé kapitálové společnosti také vynikají v identifikují jednu nebo dvě kritické strategické páky, které zvyšují výkon. Jsou známé díky vynikajícím finančním kontrolám a neúnavnému zaměření na zvyšování základů výkonu: výnosy, provozní marže a peněžní toky. Navíc struktura správy a řízení, která odstraňuje vrstvu managementu – partneři soukromého kapitálu hrají roli jak podnikového managementu, tak správní rada společnosti – jim umožňuje rychle přijímat velká rozhodnutí.

V průběhu mnoha akvizic si soukromé kapitálové společnosti budují své zkušenosti s obraty a zdokonalit své techniky zlepšování výnosů a marží. Veřejná společnost musí posoudit, zda má podobné zkušenosti a dovednosti, a pokud ano, zda mohou být uvolněni klíčoví manažeři a přijímat nové převody problémy s organizací.

Upozorňujeme však, že zatímco některé společnosti soukromého kapitálu mají provozní partnery, kteří se zaměřují na zlepšování podnikové výkonnosti, většina nemá sílu a hloubku v provozním řízení. Může to být trumf pro veřejnou společnost, která přijme strategii nákupu a prodeje a bude soutěžit s hráči soukromého kapitálu.

Dokážete spravovat nepřetržitý proud akvizic i prodejů? Firmy soukromého kapitálu vědí, jak vybudovat a spravovat M & potrubí. Mají silný přehled o tom, kolik cílů je třeba vyhodnotit pro každou nabídku, a pravděpodobnost, že nabídka uspěje. Mají disciplinované procesy, které jim brání ve zvyšování nabídek jen proto, aby dosáhli ročního cíle pro investice do obchodů.

Přinejmenším stejně důležité je, že soukromé kapitálové společnosti mají zkušenosti s prodejem podniků tím, že najdou kupce ochotné zaplatit dobrý ceny, z finančních nebo strategických důvodů, nebo spuštěním úspěšných IPO. Ve skutečnosti soukromé kapitálové společnosti během akvizičního procesu vytvářejí strategii ukončení pro každý podnik. Předpoklady o výstupní ceně jsou pravděpodobně nejdůležitějším faktorem při hodnocení cílů – a jsou průběžně sledovány po uzavření obchodů. Veřejná společnost musí posoudit nejen své schopnosti, ale také ochotu stát se odborníkem na šíření zdravých podniků.

Pokud na tyto tři otázky můžete pohodlně odpovědět ano, musíte dále zvážit, jakou strategii portfolia sledovat.

Flexibilní vlastnictví se zdá být v zásadě upřednostňováno před přísnou strategií nákupu a prodeje, protože vám umožňuje rozhodovat na základě aktuálních hodnocení toho, co by mělo největší hodnotu. Flexibilní strategie vlastnictví však vždy nese riziko samolibosti a pokušení udržet podniky příliš dlouho: Stabilní firemní portfolio koneckonců vyžaduje méně práce. Navíc je obtížné srozumitelně sdělit strategii flexibilního vlastnictví investorům a dokonce i vašim vlastním manažerům a může jim způsobit nejistotu ohledně toho, co společnost bude dělat dál.

Očekáváme, že finanční společnosti pravděpodobně zvolí přístup typu buy-to-sell, který při rychlejším chodu portfoliových podniků závisí více na finančních a investičních znalostech než na provozních dovednostech. Průmyslové a servisní společnosti pravděpodobně upřednostňují flexibilní vlastnictví. Věříme, že pro společnosti se silným kotevním akcionářem, který ovládá vysoké procento akcií, může být snazší komunikovat flexibilní vlastnickou strategii než společnosti se širokou akcionářskou základnou.

Joining the Fray

Fenomenální růst private equity vedl k intenzivní veřejné debatě. Někteří si stěžují, že soukromý kapitál je v zásadě o odprodeji aktiv a zisku z nich, přičemž investoři, partneři a manažeři soukromého kapitálu využívají nespravedlivé výhody daňových úlev a regulačních mezer, aby z pochybných obchodních praktik vydělali nevhodné částky. Jiní obhajují soukromý kapitál jako obecně lepší způsob řízení podniků.

Náš vlastní názor je, že úspěch soukromých kapitálových společností je dán především jejich jedinečnou strategií nákupu a prodeje, která je ideální pro omlazení. nezřízené podniky, které potřebují určitou dobu v intenzivní péči. Soukromý kapitál požíval nespravedlivé daňové výhody, ale bylo to primárně kvůli daním z kapitálových výnosů společností, nikoli kvůli tomu, že soukromé kapitálové společnosti používají úrokové platby z dluhového financování k ochraně zisků před daní. (Veřejné společnosti mohou koneckonců také financovat akvizice a další investice z půjčených peněz.) Vysoké přínosy soukromých kapitálových partnerů odrážejí hodnotu, kterou vytvářejí – ale také poněkud překvapivá ochota investorů investovat do fondů soukromého kapitálu průměrnou rychlostí návratnost, která se ve vztahu k riziku jeví jako nízká.

Věříme, že je čas, aby více veřejných společností překonalo svou tradiční averzi k prodeji podniku, kterému se daří, a hledalo příležitosti, jak konkurovat v soukromém kapitálu bod. (Taková změna by byla uspíšena, pokud by Spojené státy a další vlády následovaly vedení evropských národů při vyrovnávání daňových podmínek.) Veřejné společnosti by pak mohly těžit z příležitostí, které nabízí strategie buy-to-sell. Rovněž by z toho měli prospěch investoři, protože větší konkurence v tomto prostoru by vytvořila efektivnější trh – trh, na kterém by investiční partneři již nebyli tak silně upřednostňováni před investory ve svých fondech.