Capital privat. Însuși termenul continuă să evoce admirație, invidie și – în inimile multor directori ai companiilor publice – frică. În ultimii ani, firmele de capital privat au buzunat sume uriașe și controversate, în timp ce urmăreau obiective de achiziție din ce în ce mai mari. Într-adevăr, valoarea globală a cumpărărilor de capital privat mai mari de 1 miliard de dolari a crescut de la 28 de miliarde de dolari în 2000 la 502 de miliarde de dolari în 2006, potrivit Dealogic, o firmă care urmărește achizițiile. În ciuda faptului că mediul de capital privat devine din ce în ce mai dificil pe fondul creșterii ratelor dobânzii și a unui control guvernamental mai mare, această cifră a ajuns la 501 miliarde de dolari în doar prima jumătate a anului 2007.

Reputația firmelor de capital privat pentru creșterea dramatică a valorii investițiilor a contribuit la alimentarea acestei creșteri. Capacitatea lor de a obține randamente ridicate este de obicei atribuită unui număr de factori: stimulente puternice atât pentru managerii de portofoliu de capital privat, cât și pentru managerii operaționali ai afacerilor din portofoliu; utilizarea agresivă a datoriei, care oferă finanțare și avantaje fiscale; un accent determinat pe fluxul de numerar și îmbunătățirea marjei; și eliberarea de reglementări restrictive ale societăților publice.

Dar motivul fundamental din spatele creșterii capitalului privat și al ratelor ridicate de rentabilitate este ceva care nu a primit prea multă atenție, poate pentru că este atât de evident: practica standard a firmelor de a cumpăra companii și apoi, după ce le-a condus printr-o tranziție de îmbunătățire rapidă a performanței, le-a vândut. Această strategie, care întruchipează o combinație de afaceri și gestionarea investițiilor-portofoliu, se află la baza succesului capitalului privat.

Companiile publice – care achiziționează invariabil afaceri cu intenția de a le ține și de a le integra în operațiunile lor – pot învăța sau împrumuta profitabil din această abordare de cumpărare-vânzare. Pentru a face acest lucru, trebuie mai întâi să înțeleagă modul în care firmele de capital privat îl folosesc atât de eficient.

Private Equity Sweet Spot

În mod clar, cumpărarea pentru vânzare nu poate fi un strategia de scop adoptată de companiile publice. Nu are sens când o companie dobândită va beneficia de sinergii importante cu portofoliul de afaceri existent al cumpărătorului. Cu siguranță nu este o cale pentru o companie de a profita de o achiziție al cărei principal apel este perspectivele sale de creștere organică pe termen lung.

Cu toate acestea, după cum au arătat firmele de capital privat, strategia este ideală atunci când , pentru a realiza o oportunitate unică, pe termen scurt și mediu de creare a valorii, cumpărătorii trebuie să preia proprietatea și controlul direct. O astfel de oportunitate apare cel mai adesea atunci când o companie nu a fost gestionată în mod agresiv și la fel este subperformantă. Poate fi găsit și la întreprinderi subevaluate, deoarece potențialul lor nu este ușor de văzut. În aceste cazuri, odată ce au fost făcute modificările necesare pentru a atinge creșterea valorii – de obicei pe o perioadă de doi până la șase ani – are sens ca proprietarul să vândă afacerea și să treacă la noi oportunități. (De fapt, firmele de capital privat sunt obligate să cedeze în cele din urmă afacerile; consultați bara laterală „Cum funcționează capitalul privat: un manual.”)

Beneficiile cumpărării pentru a vinde în astfel de situații sunt clare – deși , din nou, adesea trecut cu vederea. Luați în considerare o achiziție care crește rapid în valoare – generând o rentabilitate anuală a investitorilor de, să zicem, 25% pe an în primii trei ani -, dar care câștigă ulterior o rentabilitate mai modestă, dar totuși sănătoasă, să zicem, 12% o firmă de capital privat care, în urma unei strategii de cumpărare-vânzare, o vinde după trei ani, va obține o rentabilitate anuală de 25%. , a cumpărat-o ca investiție pe termen lung – va câștiga o rentabilitate care se apropie de 12% cu cât deține mai mult afacerea. Pentru compania publică, păstrarea afacerii odată ce modificările care creează valoare au fost făcute diluează finalul returnare.

În primii ani ai actualului buyout boo m, firmele de capital privat au prosperat în principal prin achiziționarea unităților de afaceri noncore ale marilor companii publice. Sub proprietarii lor anteriori, acele întreprinderi suferiseră adesea din neglijare, ținte de performanță inadecvate sau alte constrângeri. Chiar dacă sunt bine gestionate, este posibil ca astfel de companii să nu aibă o experiență independentă, deoarece compania-mamă și-a integrat operațiunile cu cele ale altor unități, ceea ce face ca afacerile să fie greu de apreciat. Vânzările de către companiile publice de unități de afaceri nedorite au fost cea mai importantă categorie de achiziții mari de capital privat până în 2004, potrivit Dealogic, iar istoricul admirat pe scară largă al întreprinderilor de rentabilitate ridicată a investițiilor provine în mare parte din achiziții de acest tip.

Mai recent, firmele de capital privat – care vizează o creștere mai mare – și-au îndreptat atenția către achiziționarea unor întreprinderi publice întregi. (A se vedea expoziția „Private Equity’s New Focus”.) Acest lucru a creat noi provocări pentru firmele de private equity.În companiile publice, îmbunătățirile ușor de realizat ale performanței au fost adesea realizate printr-o mai bună guvernanță corporativă sau activismul fondurilor speculative. De exemplu, un fond speculativ cu o participație semnificativă într-o companie publică poate, fără a fi nevoie să cumpere compania direct, să preseze consiliul să facă schimbări valoroase, cum ar fi vânzarea de active inutile sau derivarea unei unități noncore. Dacă o companie publică trebuie privată pentru a-și îmbunătăți performanța, este posibil ca modificările necesare să testeze abilitățile de implementare ale unei firme de capital privat mult mai mult decât ar face achiziția unei unități de afaceri. Când KKR și GS Capital Partners, grupul de capital privat al Goldman Sachs, au achiziționat unitatea Wincor Nixdorf de la Siemens în 1999, au reușit să colaboreze cu conducerea actuală și să-și urmeze planul de creștere a veniturilor și a marjelor. Spre deosebire de acest lucru, de când a primit Toys „R” Us privat în 2005, KKR, Bain Capital și Vornado Realty Trust au fost nevoiți să înlocuiască întreaga echipă de top management și să dezvolte o strategie complet nouă pentru afacere.

Mulți prezic, de asemenea, că finanțarea achizițiilor mari va deveni mult mai dificilă, cel puțin pe termen scurt, dacă există o creștere ciclică a ratelor dobânzilor și datoria ieftină se usucă. Și firmele ar putea deveni mai greu să încaseze din investițiile lor, făcându-le publice; având în vedere volumul ridicat actual de achiziții, numărul de IPO-uri mari ar putea tensiona piețele bursiere „capacitatea de a absorbi noi probleme în câțiva ani.

Chiar dacă valul actual de investiții în capital privat se retrage, totuși, avantajele distincte ale abordării buy-to-sell – și lecțiile pe care le oferă companiilor publice – În primul rând, deoarece toate întreprinderile dintr-un portofoliu de capital privat vor fi vândute în curând, acestea rămân în centrul atenției și sub presiune constantă pentru a efectua. În schimb, o unitate de afaceri care face parte din portofoliul unei companii publice de ceva timp și care a funcționat adecvat, dacă nu spectaculos, nu primește, în general, atenția prioritară din partea conducerii superioare. În plus, deoarece fiecare investiție făcută de un fond de capital privat într-o afacere trebuie lichidată pe durata de viață a fondului, este posibilă măsurarea precisă a rentabilității în numerar a acestor investiții. Acest lucru facilitează crearea de stimulente pentru administratorii de fonduri și pentru directorii care conduc întreprinderile care sunt direct legate de valoarea în numerar primită de investitorii fondului. Acest lucru nu este cazul în cazul managerilor de unități de afaceri sau chiar în cazul managerilor corporativi dintr-o companie publică.

Mai mult, deoarece firmele de capital privat cumpără doar pentru a vinde, nu sunt seduse de posibilitatea deseori atrăgătoare de a găsi modalități de a împărți costurile, capacitățile sau clienții între afacerile lor. Gestionarea lor este slabă și concentrată și evită pierderea de timp și de bani pe care centrele corporative, atunci când sunt responsabile pentru o serie de întreprinderi înrudite și care doresc să-și justifice păstrarea în portofoliu, apar adesea într-o căutare zadarnică de sinergie.

În cele din urmă, cifra de afaceri relativ rapidă a întreprinderilor cerută de durata limitată a unui fond înseamnă că firmele de capital privat câștigă rapid know-how. Permira, unul dintre cele mai mari și mai de succes fonduri de capital privat europene, a realizat peste 30 de achiziții substanțiale și peste 20 de cedări de întreprinderi independente din 2001 până în 2006. Puține companii publice dezvoltă această profunzime a experienței în cumpărarea, transformarea și vânzarea.

Ce pot face companiile publice

Pe măsură ce capitalul privat a trecut din ce în ce mai mult, companiile publice și-au îndepărtat atenția de la achizițiile de creare de valoare de tipul capitalului privat. S-au concentrat în schimb pe achiziții sinergice. Conglomeratele care cumpără companii nelegate cu potențial de îmbunătățire semnificativă a performanței, așa cum au făcut ITT și Hanson, au căzut din modă. Ca urmare, firmele de capital privat s-au confruntat cu puțini rivali pentru achiziții în locul lor favorabil. Având în vedere succesul capitalului privat, este timpul ca companiile publice să ia în considerare dacă ar putea concura mai direct în acest spațiu.

Vedem două opțiuni. Primul este adoptarea modelului de cumpărare-vânzare. Al doilea este să adopte o abordare mai flexibilă a proprietății întreprinderilor, în care dorința de a păstra o achiziție pe termen lung este echilibrată de angajamentul de a vinde de îndată ce conducerea corporativă simte că nu mai poate adăuga valoare .

Cumpărați pentru a vinde.

Companiile care doresc să încerce această abordare în forma sa pură se confruntă cu unele bariere semnificative. Una este provocarea revizuirii unei culturi corporative care are încorporată o strategie de cumpărare-păstrare.Acest lucru necesită ca o companie să nu vărsă doar convingeri profunde despre integritatea unui portofoliu corporativ, ci și să dezvolte noi resurse și poate chiar să-și schimbe dramatic competențele și structurile.

În Statele Unite există și o barieră fiscală . În timp ce fondurile de capital privat, organizate ca parteneriate private, nu plătesc impozite corporative pe câștigurile de capital din vânzările de întreprinderi, companiile publice sunt impozitate pe astfel de câștiguri la rata corporativă normală. Această diferență de impozit pe profit nu este compensată de impozite personale mai mici pentru investitorii societăților publice. Taxele mai mari reduc foarte mult atractivitatea companiilor publice ca vehicul pentru cumpărarea afacerilor și vânzarea acestora după creșterea valorii acestora. Companiile publice din Europa s-au confruntat odată cu o barieră fiscală similară, dar în ultimii cinci ani au fost eliminate în majoritatea țărilor europene. Acest lucru îmbunătățește mult poziția fiscală a companiilor publice europene pentru cumpărarea și vânzarea. (Rețineți că două probleme fiscale au făcut obiectul controlului public în Statele Unite. Prima – dacă firmele de administrare a capitalurilor proprii tranzacționate public ar trebui tratate ca parteneriate private sau ca companii publice în scopuri fiscale – este strâns legată de problema pe care o ridicăm Al doilea – dacă ponderea profiturilor pe care le câștigă partenerii firmelor de capital privat din vânzarea afacerilor în fonduri aflate în administrarea lor ar trebui impozitată la rata scăzută pentru câștigurile de capital personal sau la rata mai mare pentru venitul personal obișnuit – este destul de distinctă.)

În ciuda obstacolelor, unele companii publice au dezvoltat cu succes un model de cumpărare-vânzare. Într-adevăr, doi jucători de lungă durată ai cumpărărilor de pe piața medie (cei evaluați între 30 și 1 miliard de dolari) sunt companii publice: American Capital Strategies, care a avut recent o capitalizare de piață de aproximativ 7 miliarde de dolari, și 3i, cu sediul în Marea Britanie, a cărui capacitate de piață este aproximativ 10 miliarde de dolari. Ambele companii au găsit modalități de a ocoli impozitul pe câștigurile de capital corporativ (Marea Britanie a eliminat taxa abia în 2002) adoptând structuri organizaționale neobișnuite – o „companie de dezvoltare a afacerilor” în cazul American Capital; un „trust de investiții” în cazul 3i . Cu toate acestea, aceste structuri impun restricții legale și de reglementare asupra operațiunilor firmelor; de exemplu, există limitări în ceea ce privește capacitatea companiilor de dezvoltare a afacerilor de a achiziționa companii publice și valoarea datoriilor pe care le pot utiliza. Aceste restricții fac ca astfel de structuri să nu fie atractive, cum ar fi vehiculele pentru concurența cu capitalul privat, cel puțin pentru achizițiile mari din Statele Unite.

Odată cu eliminarea factorilor de descurajare fiscală din Europa, au apărut câțiva jucători noi cumpărați public . Cele mai mari sunt două companii franceze, Wendel și Eurazeo. Ambii au obținut randamente puternice la investițiile lor de răscumpărare. Eurazeo, de exemplu, a realizat o rată medie internă de rentabilitate de 53% la Terreal, Eutelsat și Fraikin, cele trei mari ieșiri de răscumpărare din ultimii cinci ani. (În Statele Unite, unde companiile private pot alege, ca și parteneriatele private, să nu fie supuse impozitului pe profit, Platinum Equity a devenit una dintre companiile private cu cea mai rapidă creștere din țară, concurând pentru a cumpăra filiale ale companiilor publice.)

Apariția companiilor publice care concurează cu capitalul privat pe piață pentru a cumpăra, transforma și vinde întreprinderi ar putea beneficia în mod substanțial investitorii. Fondurile de capital privat sunt nelichide și sunt riscante din cauza utilizării lor ridicate a datoriilor; în plus, odată ce investitorii și-au dat banii către fond, nu au niciun cuvânt de spus în ceea ce privește modul în care este gestionat. Pentru a compensa aceste condiții, investitorii ar trebui să se aștepte la o rată ridicată a randamentului. Cu toate acestea, deși unele firme de capital privat au obținut randamente excelente pentru investitorii lor, pe termen lung, fondul mediu de rentabilitate netă pe care investitorii l-au realizat la achizițiile din SUA este aproximativ același cu rentabilitatea generală a pieței de valori.

Între timp, administratorii de fonduri de capital privat au câștigat recompense extrem de atractive, cu puține investiții inițiale. Ca o compensație pentru luarea inițiativei în strângerea de bani, gestionarea investițiilor și comercializarea beneficiilor acestora, aceștia au structurat acorduri astfel încât o mare parte a veniturilor brute – în jur de 30%, după adăugarea de comisioane de gestionare și alte – să curgă la ele. Și această cifră nu ia în considerare rentabilitatea investițiilor lor personale în fondurile pe care le gestionează. Companiile publice care urmăresc o strategie de cumpărare-vânzare, care sunt tranzacționate zilnic pe piața bursieră și care răspund acționarilor, ar putea oferi investitori o afacere mai bună.

De unde ar putea un număr semnificativ de concurenți tranzacționați public private equity apar? Chiar dacă apreciază atracțiile strategiei de capital privat în principiu, puține dintre marile companii publice industriale sau de servicii din prezent sunt susceptibile să o adopte. Investitorii lor ar fi precauți.De asemenea, puțini manageri corporativi s-ar strecura cu ușurință într-un rol mai orientat spre managementul investițiilor. Partenerii de capital privat sunt de obicei foști bancheri de investiții și le place să tranzacționeze. Majoritatea managerilor corporativi de top sunt foști șefi de unități de afaceri și le place să administreze.

Cu toate acestea, firmele financiare publice pot găsi este mai ușor să urmezi o strategie de cumpărare-vânzare. Mai multe companii de investiții se pot transforma într-un stil de administrare a capitalului privat, așa cum au făcut Wendel și Eurazeo. Mai multe firme de capital privat pot decide, așa cum a făcut Ripplewood din SUA cu oferta publică inițială a RHJ International pe bursa de la Bruxelles, să plătească un întreg portofoliu de investiții pe piețele publice. Băncile de investiții mai experimentate ar putea urma exemplul Macquarie Bank, care a creat Macquarie Capital Alliance Group, o companie tranzacționată la bursa australiană de valori mobiliare care se concentrează pe oportunitățile de cumpărare-vânzare. În plus, unii manageri experimentați de capital privat pot decide să strângă bani publici pentru un fond de răscumpărare printr-o IPO. (Aceste exemple trebuie să se distingă de oferta publică inițială a societății de capital privat Blackstone a firmei care administrează fondurile Blackstone, dar nu și a fondurilor în sine.)

Proprietate flexibilă.

O strategie de proprietate flexibilă ar putea atrage mai mult companiile industriale și de servicii mari decât să cumpere pentru a vinde. În cadrul unei astfel de abordări, o companie se menține la întreprinderi atât timp cât poate adăuga o valoare semnificativă prin îmbunătățirea performanțelor și alimentarea creșterii. Compania este la fel de dispusă să renunțe la acele afaceri odată ce acest lucru nu mai este clar. O decizie de a vinde sau de a sparge o afacere este privită ca punctul culminant al unei transformări reușite, nu ca rezultatul unei erori strategice anterioare. În același timp, compania este liberă să se mențină la o afacere achiziționată, oferindu-i un avantaj potențial față de firmele de capital privat, care uneori trebuie să renunțe la recompensele pe care le-ar realiza prin a se dedica investițiilor pe o perioadă mai lungă.

Proprietatea flexibilă se poate aștepta să atragă cel mai mult companiile cu un portofoliu de companii care nu împărtășesc mulți clienți sau procese. Luați General Electric. Compania a demonstrat de-a lungul anilor că managementul corporativ poate adăuga într-adevăr valoare unui set diversificat de afaceri. Centrul corporativ al GE ajută la dezvoltarea abilităților generale de management (cum ar fi disciplina costurilor și concentrarea asupra calității) în întreprinderile sale și se asigură că tendințele largi (cum ar fi delocalizarea către India și adăugarea de oferte de servicii în întreprinderile producătoare) sunt exploatate în mod eficient de toate. În ciuda solicitărilor ocazionale pentru GE de a se despărți, supravegherea managementului companiei a reușit să creeze și să susțină marje ridicate în portofoliul său, ceea ce sugerează că limitarea la achiziții sinergice ar fi o greșeală.

Într-adevăr, cu abilitățile sale de gestionare fabuloase, GE este probabil mai bine echipată pentru a corecta subperformanța operațională decât firmele de capital privat.

Pentru a realiza avantajele proprietății flexibile pentru investitorii săi, totuși, GE ar trebui să fie vigilent cu privire la riscul păstrarea afacerilor după gestionarea corporativă nu mai putea contribui cu o valoare substanțială. GE este renumit pentru conceptul de a reduce ultimii 10% din manageri în fiecare an. Pentru a asigura un management agresiv al investițiilor, compania ar putea, probabil, cu mai puține controverse, să inițieze o cerință de a vinde în fiecare an 10% dintre companiile cu cel mai mic potențial de a adăuga valoare.

GE ar trebui, desigur, să plătească companiilor impozite pe câștiguri de capital la cedări frecvente de afaceri. Am argumenta că ar trebui eliminate constrângerile fiscale care discriminează companiile publice din SUA în favoarea fondurilor de capital privat și a companiilor private. Cu toate acestea, chiar și în actualul mediu fiscal din SUA, există modalități prin care companiile publice pot ușura această povară. De exemplu, spinoff-urile, în care proprietarii societății-mamă primesc participații la o entitate recent independentă, nu sunt supuse acelorași constrângeri; după o scădere, acționarii individuali pot vinde acțiuni în noua întreprindere fără impozit pe câștigurile de capital corporative de plătit.

Nu am găsit companii mari din sectorul industrial sau de servicii care urmăresc în mod explicit proprietatea flexibilă ca modalitate pentru a concura în privința de capital privat. Deși multe companii trec prin perioade de vânzare activă a afacerilor, scopul este, de obicei, de a face un portofoliu excesiv de diversificat mai concentrat și mai sinergic, să nu realizeze valoarea din îmbunătățirile de performanță finalizate cu succes.Chiar și conglomeratele achizitive, cum ar fi ITT și Hanson, care au vizat cu succes oportunitățile de îmbunătățire a performanței, în cele din urmă nu au fost suficient de dispuse să vândă sau să desprindă companii odată ce nu și-au mai putut crește valoarea – și, prin urmare, le-a fost greu să susțină creșterea câștigurilor. Dar, având în vedere succesul modelului de capital privat, companiile trebuie să regândească tabuurile tradiționale despre vânzarea companiilor.

Alegerea și executarea unei strategii de portofoliu

După cum am văzut, concurența cu ofertele de capital privat companiilor publice o oportunitate substanțială, dar nu este ușor de valorificat. Managerii au nevoie de abilități în investiții (atât în cumpărare, cât și în vânzare) și în îmbunătățirea managementului operațional. Provocarea este similară cu cea a unei restructurări corporative – cu excepția faptului că trebuie repetată din nou și din nou. Nu se mai întoarce afacerea ca de obicei după finalizarea activității de drenaj a unei transformări.

Concurența cu capitalul privat ca modalitate de a crea valoare pentru acționari va avea sens în primul rând pentru companiile care dețin un portofoliu de afaceri care nu sunt Nu sunt strâns legate. (Pentru mai multe despre gama de abordări de investiții pe care le iau cumpărătorii de fonduri și companii, consultați bara laterală „Cartografierea potențialelor strategii de portofoliu”.) Pentru a stabili dacă este o mișcare bună pentru compania dvs., trebuie să vă puneți câteva întrebări dificile:

Puteți identifica și evalua corect întreprinderile cu oportunități de îmbunătățire? Pentru fiecare tranzacție încheiată de o firmă de capital privat, aceasta poate selecta în mod proactiv zeci de potențiale ținte. Multe companii își dedică mai multă capacitate decât orice altceva. Managerii de capital privat provin din bancare de investiții sau consultanță strategică și au adesea și o experiență în afaceri. Folosesc rețelele lor extinse de afaceri și conexiuni financiare, inclusiv potențiali parteneri de ofertare, pentru a găsi noi oferte. Abilitatea lor de a prevedea fluxurile de numerar le face posibil să lucreze cu o companie publică care adoptă o strategie de cumpărare-vânzare în cel puțin o parte din portofoliul său de afaceri trebuie să-și evalueze capacitățile în aceste rea și, dacă lipsesc, determinați dacă ar putea fi dobândite sau dezvoltate.

Aveți abilitățile și experiența pentru a transforma o afacere slab performantă într-o stea? Firmele de capital privat excelează în mod obișnuit prin reunirea unor echipe executive puternice și extrem de motivate. Uneori, acest lucru implică pur și simplu oferirea managerilor actuali de stimulente de performanță mai bune și mai multă autonomie decât au cunoscut sub proprietatea anterioară. Poate presupune, de asemenea, angajarea de talente de conducere din competiție. Sau poate însemna să lucrezi cu un stabil de „antreprenori în serie”, care, deși nu fac parte din personalul firmei, au lucrat cu succes de mai multe ori cu firma la sarcini de răscumpărare.

Bune firme de capital privat excelează, de asemenea, la identificarea unuia sau a două pârghii strategice critice care conduc la o performanță îmbunătățită. Sunt renumite pentru controale financiare excelente și pentru un accent neîncetat pe îmbunătățirea elementelor de bază ale performanței: venituri, marje operaționale și flux de numerar. În plus, o structură de guvernanță care elimină un strat managementului – partenerii de capital privat joacă rolul atât al conducerii corporative, cât și al consiliului de administrație al corporației – le permite să ia decizii mari rapid.

De-a lungul multor achiziții, firmele de capital privat își dezvoltă experiența cu schimbări și perfecționează tehnicile lor pentru îmbunătățirea veniturilor și a marjelor. O companie publică trebuie să evalueze dacă are o experiență și competențe similare și, dacă da, dacă managerii cheie pot fi eliberați pentru a prelua noi transferuri provocări de informare.

Totuși, rețineți că, deși unele firme de capital privat au parteneri operativi care se concentrează pe îmbunătățirea performanței afacerii, majoritatea nu au putere și profunzime în managementul operațional. Acesta ar putea fi un atu pentru o companie publică care adoptă o strategie de cumpărare-vânzare și care concurează cu jucătorii de capital privat.

Puteți gestiona un flux constant atât de achiziții, cât și de cedări? Firmele de capital privat știu cum să construiască și să administreze o conductă M &. Ei au o înțelegere puternică a numărului de ținte pe care trebuie să le evalueze pentru fiecare ofertă și a probabilității ca o ofertă să aibă succes. Au procese disciplinate care îi împiedică să ridice oferte doar pentru a atinge un obiectiv anual de investiții în tranzacții.

Cel puțin la fel de important, firmele de capital privat sunt calificate să vândă afaceri, găsind cumpărători dispuși să plătească un bun preț, din motive financiare sau strategice, sau prin lansarea de IPO-uri de succes. De fapt, firmele de capital privat dezvoltă o strategie de ieșire pentru fiecare afacere în timpul procesului de achiziție. Ipotezele cu privire la prețul de ieșire sunt probabil cel mai important factor în evaluarea obiectivelor – și sunt monitorizate continuu după încheierea tranzacțiilor. O companie publică trebuie să-și evalueze nu numai capacitatea, ci și dorința de a deveni un expert în eliminarea afacerilor sănătoase.

Dacă puteți răspunde confortabil da la aceste trei întrebări, trebuie să luați în considerare ce fel de strategie de portofoliu să urmați.

Proprietatea flexibilă pare preferabilă, în principiu, pentru o strategie strictă de cumpărare-vânzare, deoarece vă permite să luați decizii bazate pe evaluări actualizate despre ceea ce ar crea cea mai mare valoare. Dar o strategie de proprietate flexibilă prezintă întotdeauna riscul de satisfacție și tentația de a menține afacerile prea mult timp: Un portofoliu corporativ stabil, la urma urmei, necesită mai puțină muncă. Mai mult, o strategie de proprietate flexibilă este dificil de comunicat cu claritate investitorilor și chiar propriilor dvs. manageri și poate să-i lase să se simtă nesiguri de ceea ce va face compania în continuare.

Așteptările noastre sunt că companiile financiare sunt susceptibile să aleagă o abordare de tip buy-to-sell care, cu reducerea mai rapidă a afacerilor de portofoliu, depinde mai mult de expertiza în finanțare și investiții decât de abilitățile operaționale. Companiile industriale și de servicii sunt mai predispuse să favorizeze proprietatea flexibilă. Credem că companiile cu un acționar puternic care controlează un procent ridicat din acțiuni ar putea fi mai ușor să comunice o strategie de proprietate flexibilă decât companiile cu o bază largă de acționari.

Aderarea la Fray

Creșterea fenomenală a capitalului privat a dat naștere unei dezbateri publice intense. Unii se plâng că capitalul privat este, în esență, de eliminare a activelor și profit, investitorii de capital privat, partenerii și managerii profită în mod nedrept de scutirile de impozite și lacunele de reglementare pentru a câștiga sume nepotrivite de bani din practici comerciale dubioase. Alții apără capitalul privat ca un mod în general superior de gestionare a afacerilor.

Opinia noastră este că succesul firmelor de capital privat se datorează în primul rând strategiei lor unice de cumpărare-vânzare, care este ideală pentru întinerire întreprinderi neamenajate care au nevoie de o perioadă de timp în terapie intensivă. Capitalul privat s-a bucurat de un avantaj fiscal nedrept, dar acest lucru s-a datorat în primul rând impozitelor pe câștigurile de capital corporative, nu utilizării de către firmele de capital privat a plăților de dobânzi la finanțarea datoriei pentru a proteja profiturile de impozite. (Companiile publice, la urma urmei, pot finanța și achiziții și alte investiții cu bani împrumutați.) Recompensele mari de care se bucură partenerii de private equity reflectă valoarea pe care o creează – dar și disponibilitatea oarecum surprinzătoare a investitorilor de a investi în fonduri de private equity la rate medii de rentabilitate, care, în raport cu riscul, pare scăzută.

Credem că este timpul ca mai multe companii publice să-și depășească aversiunea tradițională față de vânzarea unei afaceri care merge bine și să caute oportunități de a concura în capitalul privat loc. (O astfel de schimbare s-ar grăbi dacă Statele Unite și alte guverne ar urma exemplul națiunilor europene în ceea ce privește egalizarea condițiilor de impozitare.) Companiile publice ar putea beneficia apoi de oportunitățile oferite de o strategie de cumpărare-vânzare. Investitorii ar beneficia și ei, deoarece concurența mai mare în acest spațiu ar crea o piață mai eficientă – una în care partenerii de capital privat nu mai erau atât de puternic favorizați față de investitorii din fondurile lor.