Política Fiscal e Taxas de Juros

Como uma política fiscal expansionista aumenta os gastos do governo ou reduz as receitas, aumenta o déficit orçamentário do governo ou reduz o superávit. Uma política contracionista provavelmente reduzirá um déficit ou aumentará um superávit. Em ambos os casos, a política fiscal afeta o mercado de títulos. Nossa análise da política monetária mostrou que a evolução do mercado de títulos pode afetar o investimento. Veremos nesta seção que o mesmo é verdadeiro para a política fiscal.

Como a política fiscal afeta a quantidade de empréstimos do governo nos mercados de capitais financeiros, ela não afeta apenas a demanda agregada, mas também pode afetar as taxas de juros . Na Figura 17.7, o equilíbrio original (E0) no mercado de capitais financeiros ocorre a uma quantidade de $ 800 bilhões e a uma taxa de juros de 6%. No entanto, um aumento nos déficits orçamentários do governo muda a demanda por capital financeiro de D0 para D1. O novo equilíbrio (E1) ocorre a uma quantidade de $ 900 bilhões e uma taxa de juros de 7%.

Uma estimativa de consenso baseada em uma série de estudos é que um aumento nos déficits orçamentários (ou uma queda no orçamento superávit) em 1% do PIB causará um aumento de 0,5-1,0% na taxa de juros de longo prazo.

Figura 17.7. Política fiscal e taxas de juros. Quando um governo toma dinheiro emprestado no mercado de capital financeiro, ele causa uma mudança na demanda por capital financeiro de D0 para D1. Conforme o equilíbrio se move de E0 para E1, a taxa de juros de equilíbrio aumenta de 6% para 7% neste exemplo. Dessa forma, uma política fiscal expansionista destinada a deslocar a demanda agregada para a direita também pode levar a uma taxa de juros mais alta, o que tem o efeito de deslocar a demanda agregada de volta para a esquerda.

Um problema surge aqui. Uma política fiscal expansionista, com cortes de impostos ou aumento de gastos, visa aumentar a demanda agregada. Se uma política fiscal expansionista também causa taxas de juros mais altas, as empresas e famílias são desencorajadas a tomar empréstimos e gastar (como ocorre com a política monetária restritiva), reduzindo assim a demanda agregada. Mesmo que o efeito direto da política fiscal expansionista sobre o aumento da demanda não seja totalmente compensado pela redução da demanda agregada de taxas de juros mais altas, a política fiscal pode acabar sendo menos poderosa do que se esperava originalmente. Isso é conhecido como crowding out, em que empréstimos e gastos do governo resultam em taxas de juros mais altas, o que reduz o investimento empresarial e o consumo das famílias.

Observe, entretanto, que é o investimento privado que é excluído. A política fiscal expansionista poderia assumir a forma de um aumento no componente de investimento das compras do governo. Como aprendemos, algumas compras governamentais são de bens, como material de escritório e serviços. Mas o governo também pode comprar itens de investimento, como estradas e escolas. Nesse caso, o investimento do governo pode estar excluindo o investimento privado.

O reverso do deslocamento ocorre com uma política fiscal contracionista – um corte nas compras do governo ou pagamentos de transferência, ou um aumento nos impostos. Essas políticas reduzem o déficit (ou aumentam o superávit) e, assim, reduzem os empréstimos do governo, deslocando a curva de oferta de títulos para a esquerda. As taxas de juros caem, induzindo uma maior quantidade de investimentos. As taxas de juros mais baixas também reduzem a demanda e aumentam a oferta de dólares, baixando a taxa de câmbio e estimulando as exportações líquidas. Esse fenômeno é conhecido como “crowding in”.

O crowding out claramente enfraquece o impacto da política fiscal. Uma política fiscal expansionista tem menos impacto; uma política contracionista prejudica menos a atividade econômica. Alguns economistas argumentam que essas forças são tão poderosas que uma mudança na política fiscal não terá efeito sobre a demanda agregada. Como os estudos empíricos foram inconclusivos, a extensão do crowding out (e seu reverso) permanece uma área de estudo muito controversa.

Além disso, o fato de que os déficits do governo hoje podem reduzir o estoque de capital que, de outra forma, estaria disponível para as gerações futuras não implica que tais déficits sejam errados. Se, por exemplo, os déficits forem usados para financiar investimentos do setor público, a redução no capital privado fornecido para o futuro é compensado pelo aumento da provisão de capital do setor público. As gerações futuras podem ter menos edifícios de escritórios, mas mais escolas.

O papel da política monetária

Neste ponto, você pode se perguntar sobre o Federal Reserve. Afinal, o Federal Reserve não pode usar uma política monetária expansionista para reduzir as taxas de juros ou, neste caso, para evitar que as taxas de juros subam? Essa pergunta útil enfatiza a importância de se considerar como as políticas fiscal e monetária funcionam em relação uma à outra.Imagine um banco central diante de um governo que está incorrendo em grandes déficits orçamentários, causando um aumento nas taxas de juros e impedindo o investimento privado. Se os déficits orçamentários estão aumentando a demanda agregada quando a economia já está produzindo próximo ao PIB potencial, ameaçando um aumento inflacionário nos níveis de preços, o banco central pode reagir com uma política monetária contracionista. Nesta situação, as taxas de juros mais altas dos empréstimos do governo seriam aumentadas ainda mais pela política monetária contracionista, e os empréstimos do governo poderiam impedir uma grande parte do investimento privado.

Por outro lado, se o os déficits orçamentários estão aumentando a demanda agregada quando a economia está produzindo substancialmente menos do que o PIB potencial, um aumento inflacionário no nível de preços não é muito perigoso e o banco central pode reagir com uma política monetária expansionista. Nessa situação, as taxas de juros mais altas dos empréstimos do governo seriam em grande parte compensadas por taxas de juros mais baixas da política monetária expansionista, e haveria pouca exclusão do investimento privado.

No entanto, mesmo um banco central não pode apagar o mensagem geral da identidade nacional de poupança e investimento. Se o endividamento do governo aumenta, o investimento privado deve cair, ou a poupança privada deve aumentar, ou o déficit comercial deve cair. Ao reagir com uma política monetária contracionista ou expansionista, o banco central só pode ajudar a determinar qual desses resultados é provável.

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