Politica fiscale e tassi di interesse

Poiché una politica fiscale espansiva aumenta la spesa pubblica o riduce le entrate, aumenta il disavanzo del bilancio pubblico o riduce il surplus. È probabile che una politica restrittiva riduca un deficit o aumenti un surplus. In entrambi i casi, la politica fiscale influisce quindi sul mercato obbligazionario. La nostra analisi della politica monetaria ha mostrato che gli sviluppi nel mercato obbligazionario possono influenzare gli investimenti. In questa sezione scopriremo che lo stesso vale per la politica fiscale.

Poiché la politica fiscale influisce sulla quantità che il governo prende in prestito nei mercati dei capitali finanziari, non solo influisce sulla domanda aggregata, ma può anche influenzare i tassi di interesse . Nella Figura 17.7, l’equilibrio originale (E0) nel mercato dei capitali finanziari si verifica a una quantità di $ 800 miliardi e un tasso di interesse del 6%. Tuttavia, un aumento dei deficit di bilancio del governo sposta la domanda di capitale finanziario da D0 a D1. Il nuovo equilibrio (E1) si verifica a una quantità di $ 900 miliardi e un tasso di interesse del 7%.

Una stima consensuale basata su una serie di studi è che un aumento dei deficit di bilancio (o una diminuzione del bilancio surplus) dell’1% del PIL provocherà un aumento dello 0,5–1,0% del tasso di interesse a lungo termine.

Figura 17.7. Politica fiscale e tassi di interesse. Quando un governo prende in prestito denaro nel mercato dei capitali finanziari, provoca uno spostamento della domanda di capitale finanziario da D0 a D1. Quando l’equilibrio si sposta da E0 a E1, il tasso di interesse di equilibrio aumenta dal 6% al 7% in questo esempio. In questo modo, una politica fiscale espansiva intesa a spostare la domanda aggregata a destra può anche portare a un tasso di interesse più elevato, che ha l’effetto di riportare la domanda aggregata a sinistra.

Qui sorge un problema. Una politica fiscale espansiva, con tagli fiscali o aumenti della spesa, mira ad aumentare la domanda aggregata. Se una politica fiscale espansiva provoca anche tassi di interesse più elevati, le imprese e le famiglie sono scoraggiate dall’indebitamento e dalla spesa (come accade con una politica monetaria restrittiva), riducendo così la domanda aggregata. Anche se l’effetto diretto della politica fiscale espansiva sull’aumento della domanda non è totalmente compensato da una minore domanda aggregata da tassi di interesse più elevati, la politica fiscale può finire per essere meno potente di quanto originariamente previsto. Si parla di spiazzamento, in cui l’indebitamento e la spesa del governo si traducono in tassi di interesse più elevati, il che riduce gli investimenti delle imprese e i consumi delle famiglie.

Si noti, tuttavia, che si tratta di investimenti privati che vengono spiazzati. La politica fiscale espansiva potrebbe assumere la forma di un aumento della componente di investimento degli acquisti pubblici. Come abbiamo appreso, alcuni acquisti del governo riguardano beni, come forniture per ufficio e servizi. Ma il governo può anche acquistare beni di investimento, come strade e scuole. In tal caso, l’investimento statale potrebbe spiazzare gli investimenti privati.

Il contrario dello spiazzamento si verifica con una politica fiscale restrittiva: un taglio negli acquisti del governo o nei pagamenti di trasferimento o un aumento delle tasse. Tali politiche riducono il deficit (o aumentano il surplus) e quindi riducono l’indebitamento del governo, spostando a sinistra la curva di offerta di obbligazioni. I tassi di interesse scendono, inducendo una maggiore quantità di investimenti. I tassi di interesse più bassi riducono anche la domanda e aumentano l’offerta di dollari, abbassando il tasso di cambio e aumentando le esportazioni nette. Questo fenomeno è noto come “crowding in”.

Il crowding out indebolisce chiaramente l’impatto della politica fiscale. Una politica fiscale espansiva ha meno forza; una politica contraccettiva riduce meno l’attività economica. Alcuni economisti sostengono che queste forze sono così potenti che un cambiamento nella politica fiscale non avrà alcun effetto sulla domanda aggregata. Poiché gli studi empirici sono stati inconcludenti, l’entità dello spiazzamento (e il suo contrario) rimane un’area di studio molto controversa.

Inoltre, il fatto che i disavanzi pubblici oggi possano ridurre lo stock di capitale che sarebbe altrimenti disponibile per le generazioni future non implica che tali disavanzi siano sbagliati. Se, ad esempio, i deficit vengono utilizzati per finanziare gli investimenti del settore pubblico, la riduzione nel capitale privato fornito per il futuro è compensato dalla maggiore disponibilità di capitale del settore pubblico. Le generazioni future potrebbero avere meno edifici per uffici ma più scuole.

Il ruolo della politica monetaria

A questo punto punto, potresti chiederti della Federal Reserve. Dopo tutto, la Federal Reserve non può utilizzare una politica monetaria espansiva per ridurre i tassi di interesse o, in questo caso, per impedire che i tassi di interesse aumentino? Questa utile domanda sottolinea l’importanza di considerare come funzionano le politiche fiscali e monetarie in relazione l’una con l’altra.Immagina una banca centrale di fronte a un governo che sta gestendo ampi deficit di bilancio, causando un aumento dei tassi di interesse e spiazzando gli investimenti privati. Se i deficit di bilancio aumentano la domanda aggregata quando l’economia sta già producendo un PIL potenziale prossimo, minacciando un aumento inflazionistico dei livelli dei prezzi, la banca centrale potrebbe reagire con una politica monetaria restrittiva. In questa situazione, i tassi di interesse più elevati derivanti dall’indebitamento del governo sarebbero resi ancora più elevati dalla politica monetaria restrittiva e l’indebitamento del governo potrebbe escludere una grande quantità di investimenti privati.

D’altra parte, se il i deficit di bilancio stanno aumentando la domanda aggregata quando l’economia sta producendo una produzione sostanzialmente inferiore al PIL potenziale, un aumento inflazionistico del livello dei prezzi non è un grande pericolo e la banca centrale potrebbe reagire con una politica monetaria espansiva. In questa situazione, i tassi di interesse più elevati derivanti dall’indebitamento del governo sarebbero in gran parte compensati da tassi di interesse più bassi derivanti dalla politica monetaria espansiva e ci sarebbe poco spiazzamento degli investimenti privati.

Tuttavia, nemmeno una banca centrale può cancellare messaggio globale dell’identità nazionale di risparmio e investimento. Se l’indebitamento del governo aumenta, gli investimenti privati devono diminuire, o il risparmio privato deve aumentare, o il deficit commerciale deve diminuire. Reagendo con una politica monetaria restrittiva o espansiva, la banca centrale può solo aiutare a determinare quale di questi risultati è probabile.

Self Check: Crowding Out

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